上市公司的三项费用指的是销售费用、管理费用(H股为行政费用)和财务费用。销售费用是指企业在销售产品、自制半成品和提供劳务等过程中发生的各项费用；管理费用是指企业行政管理部门为组织和管理生产经营活动而发生的各项费用；财务费用指企业在生产经营过程中为筹集资金而发生的各项费用，反映了企业在过去一段时间的融资成本。三项费用的高低直接决定了过去两年的报告中，我们只选取了财务费用一项进行分析，而今年的报告我们第一次将三项费用全部纳入样本，通过对三项费用的对比解读，可以更清楚地看到哪家企业的软实力最强。

三项费用大幅拉低企业净利

在前面的分析中我们提到，28家纸业上市公司，毛利率大都在10%以上，一半以上企业的毛利率超过15%，而到了净利润率指标，则大部分企业都不足5%；更加直观的是A股上市公司营业利润更是有一半多的企业出现亏损，主要原因就在于三项费用的高低不同，对三项费用控制不好的企业直接影响了企业的盈利能力。2014年，28家纸业上市公司共发生三项费用259.59亿元，其中销售费用103.27亿元、管理费用83.99亿元、财务费用72.33亿元。见表11。

从数值来看，2014年，28家纸业上市公司净利润总和为66.07亿元，而三项费用的总和则大幅超过这一数字，甚至每一项费用的总和都超过了总净利润，也反映了当前我国造纸企业经营的难度。28家企业中，仅有理文造纸和齐峰新材的净利润高于其三项费用之和。

销售费用比拼——企业间差距不大，生活用纸企业舍得砸钱

在表12的销售费用占比排名中，三家生活用纸企业是唯一超过了10%的企业，而恒安国际则超过了20%，这与生活用纸行业的特点密不可分。近年来，生活用纸行业产能过剩造成了市场的激烈竞争，从传统的线下商超渠道到如火如荼的电商、微商，生活用纸企业的销售策略和能力直接关系到企业的品牌和销量。正因为此，生活用纸企业在销售费用上的投入资金最大，而效果也是显而易见。2014年，恒安国际、维达国际的销售费用同比2013年都增长了约25%，而取得回报也非常明显，营业收入分别实现了12.48%和17.46%的高速增长；与之相反的A股上市公司中顺洁柔，尽管销售费用的占比也比较高，但是该公司2014年的销售费用同比2013年下降了4.6%，带来的结果也是2014年的营业收入同比仅增长了0.8%。从对比来看，目前国内众多生活用纸企业无论是老字号还是新进入者，销售费用的高低直接关系了企业营业收入的大小。

除了生活用纸企业外，大部分造纸企业的销售费用占比约在3%～5%之间，而玖龙纸业和理文造纸的费用占比最少，均不到2%，反映了两家企业在包装用纸市场上的垄断地位。未来，其他纸种随着企业整合的加剧，留下来的大企业的销售费用也将不断下降。

总体来说，除生活用纸企业外，其他造纸企业尤其是相同纸种的竞争企业间，销售费用占比整体差距微小，企业通过刻意削减销售费用来实现扩大利润的方法并不可取也无意义，甚至有可能带来营业收入的降低，企业要关心的应是如何让扩大的销售费用带来更大化的营业收入。

管理费用比拼——企业差异明显，想控却难控

与销售费用占比集中不同，不同企业间的管理费用占比差距非常明显，28家上市公司中，占比最小的博汇纸业只有2.50%，而最高的ST宜纸则高达56.59%。多数正常经营的企业的管理费用占比主要集中在4%～6%之间，而且多数企业的管理费用占比同比2013年都有所下降。

通过表13中可以看到，占比最高的几家企业都是因各种原因生产经营不正常的企业。ST宜纸2014年的销售费用同比增长了109.40%,主要原因是公司新增竹基地产生的建设费用。紧随其后的三家“披星戴帽”企业，都因为在报告期关停产能支付员工离职经济补偿而导致管理费用的增加。

实际上，管理费用一直是企业每年着力缩减的一项开支，尤其是近几年在造纸行业持续不景气的大环境下，在生产成本难以下降的情况下，各企业都想尽办法缩减管理费用，例如减少业务招待费，减少办公及差旅费，通过加强生产管理减少停机损失等，有些企业甚至开始逐步降低企业管理层的工资、福利等来降低费用。但是管理费用因涉及到企业的生产、治污、物流、无形资产、不同岗位员工薪酬等方方面面，因此控制的难度也是相当大，降低不容易，但稍有不注意增长幅度就会很大，因此也是格外考验企业的管理水平。近几年，多数大型造纸企业在开始两化融合的尝试，ERP等软件被广泛应用于生产和管理中，也取得很好的效果，从表中也可以看出，管理费用占比较低的企业多数都已经在实施信息化、精细化管理。

长远来看，目前管理费用占比较高的几家企业，在生产经营正常化之后，都有大幅降低管理费用的空间；而费用占比已经较低的企业，未来也可以通过精简机构、减员提效、勤俭持家等对策方式来降低管理费用，但是根本的方法还是要提高企业管理水平，实施预算化、精细化、信息化等先进管理模式，为企业实现盈利夯实基础。

财务费用比拼——企业盈利的关键因素

财务费用主要包括利息、手续费及汇兑损益等。对于资本密集型的造纸行业来说，融资难则意味着经营的不稳定，企业也难以扩张发展。受国家紧缩性宏观政策调控的影响，过去几年，企业融资的难度进一步凸显，企业融资成本也不断提高。高昂的融资费用吞噬了本就不多的企业利润，尤其是几家负债率较高的企业，高额的债务造成公司财务融资成本高。因此从2013年开始，上市公司就采取多种措施降低财务费用，可以说取得了很好的效果，企业财务费用总和已经连续两年减少。

实际上，与前两项不同，企业间财务费用的占比虽然差距不大，但是更容易统一比较。销售费用占比因不同纸种的差异，有明显的区别，很难缩小；管理费用受报告期内企业的经营状况和决策而产生的变化较大，年度上下浮动超过5%的变化都比较常见；而财务费用则不然，所有企业可以统一比较，而且年度变化较小，因此我们可以从表14中看到28家上市公司财务费用占比从0到7%，基本上是平均分布，没有明显的集中区域。

过去，我国很多大型造纸企业为了迅速扩大产能，抢占市场，通过银行贷款等融资渠道，增上全球最新最先进的生产设备，实现了企业快速发展，但是也同时背负了每年高额的财务费用。在行业发展红火时，财务费用并没有显出多大的重要性，但是在造纸行业市场持续低迷、企业毛利润率下降明显之后，其已经成为企业盈利的关键因素。近几年，高额的财务费用已经成为了部分企业发展严重的绊脚石，企业也沦为了银行的“打工仔”。因此继续降低财务费用将是企业今后的一项重点工作。

三项费用定成败

通过上面对三项费用的分析，再结合表11可以清楚地看到，尽管企业每年三项费用的总额相对生产成本来说并不高，但是结合造纸行业的特点以及当前低迷的发展形势，三项费用已经成为了企业盈利的关键因素。

在三项费用中，整体表现最好的当属H股的理文造纸，其三项费用的分别占比都进入了前五名，而且综合占比最低，仅为营业收入的7.33%。

通过上述一系列的比较，我们想说，对所有造纸企业来说，理文造纸应该是大家共同学习的榜样，其在生产成本、三项费用上的控制力惊人，远超过行业的平均水平，这也是为什么2014年理文造纸在营业收入仅为竞争对手玖龙纸业的不足一半，而最终净利润能够超过玖龙纸业的重要原因。